历史性的熊市这个特殊的熊市对比特币和以太坊造成了沉重打击

历史性的熊市这个特殊的熊市对比特币和以太坊造成了沉重打击

市场资讯2022.07.0510:36

2022 年对比特币和以太坊来说将是艰难的一年，它们的估值将受到严重打击。 由于持续时间的长短和资本破坏的规模，可以合理地假设 2022 年将是数字资产历史上最具破坏性的熊市。

到目前为止，对于几乎所有资产价格而言，2022 年都是历史上充满挑战的一年，股票、数字资产在不断收紧的货币环境中举步维艰。 宏观经济中的通货膨胀和流动性收紧给过度杠杆化的加密货币生态系统带来了极大的压力。 最近的大部分痛苦来自高杠杆基金，再加上链上和链下抵押品到期后的再抵押。

在这种情况下，比特币和以太坊的交易价格都历史上首次低于其前一个周期的历史高点。 然后让很大一部分市场处于未实现亏损状态，2021-22 年的所有投资者现在都处于浮动亏损状态。 由于这种财务痛苦，越来越多的投资者正在清算头寸，实现创纪录的损失。

在这篇文章中，我们调查了比特币和以太坊可观察到的资本破坏的范围和统计量级。 这样做的目的是确定最近的抛售有多糟糕，我们还衡量了与之前周期相比这次抛售造成的损害。

比特币：回撤和持续时间

首先，与 2015 年、2018 年和 2019 年的熊市周期相比，我们评估了当前比特币下跌的规模和持续时间。2018 年和 2019 年的熊市周期。我们还将考虑 2021-22 年熊市的两个定义，一个来自 2021 年 4 月 14 日的前一个高点，另一个来自 2021 年 11 月 8 日的前一个高点。正如我们在之前的文章中探讨的那样，许多信号表明 2021 年是熊市最合适的开始，因为2021 年 5 月的抛售似乎是看跌情绪的真正根源，因为大部分边际买家和卖家被赶出市场。

从历史上看，熊市低点是 BTC 从历史高点 -75% 到 -84% 的回撤，在 2019-20 年持续了 260 天，在 2015 年持续了 410 天。

目前跌幅达到-73.3%，低于2021年11月的历史高位，持续时间在227天到435天之间。 现在这个熊市完全在历史常态和规模之内。

Mayer 倍数是技术分析中使用最广泛的指标之一的衍生产品； 200 天简单移动平均线。 200 天移动平均线通常用于指示技术牛市/熊市分界线。

当价格低于200DMA时，一般认为是熊市。 当价格高于200DMA时，通常被认为是牛市。

多年来，比特币的宏观价格走势一直倾向于遵守这一框架。 如果我们将 200d MA 作为长期平均线，Meyer Multiple (MM) 记录价格的上下偏差，分别表示超买或超卖情况。

历史上第一次，2021-22 周期的 Mayer 倍数 (0.487) 低于上一个周期低点 (0.511)。 4,160 个交易日中只有 84 个 (2%) 的收盘迈耶倍数低于 0.5。 下图以绿色显示了与 MM 值 0.5 对应的价格带，以及历史上低于该值的天数。

比特币基本价值的变化

使用链上分析，我们可以根据实际持有和支出模式评估比特币基本估值模型的变化。 特别是，由已实现价格评估的每比特币总成本基础的变化可用于衡量投资者的极端资本外流和已实现损失。

随着投资者花掉以更便宜的价格积累的比特币，对其价值进行重估，实现的价格将上涨，这是典型的牛市和获利了结的情况。 随着投资者卖出高价积累的比特币，实现的价格随着他们实现损失而下跌，反映出资本净流出。 这是典型的熊市和市场投降现象。

现货价格低于实际价格的情况并不常见，在过去六年中仅发生过 3 次。 最近的两个事件是 2020 年 3 月的 COVID-19 危机和 2018 年 11 月的投降事件，这两个事件都触及了这个熊市周期的底部。

现货价格比实现价格低11.3%，这意味着一般市场参与者的头寸已经处于浮亏状态。

然后我们可以推导出 MVRV 比率，这是一个将市场价值与实现价值进行比较的震荡指标。 我们可以直观地看到与这个平均值的巨大偏差。

下图显示现货价格低于实际价格的蓝色区域。 比特币的 4160 个交易日中只有 604 个交易日处于蓝色区域，相当于只有 13.9% 的交易日。

已实现价格的分母是已实现上限，计算方式为所有比特币 (BTC) 的总和乘以最后一笔交易时的价格。 该指标向我们展示了网络存储的内在价值。

利用达到上限的 30 天头寸变化（Z-Score），我们可以统计每个月比特币资产的相对资金进出情况。 根据这一衡量标准，比特币目前正在经历历史上最大的流出事件，平均为-2.73标准差（SD）。 这比历史上前两次最大的类似事件（2018 年熊市结束和 2020 年 3 月抛售）大一个标准差。

锁丢失

接下来，我们评估这些损失的规模，以衡量网络参与者如何应对多年的不确定性和金融逆境。

已实现净利润/亏损指标反映了投资者在任何一天出售比特币所产生的净资本流动机制。 随着比特币价格跌至 20,000 美元区域，历史上最大的以美元计价的每日已实现损失发生了。 投资者在一天之内总共锁定了 42.34 亿美元的损失，比 2021 年年中创下的 34.57 亿美元的历史记录增加了 22.5%。

随着比特币市场的成熟，以美元计价的潜在损失（或利润）的规模自然会随着网络的发展而增加。 然而，即使相对而言，这也不会减轻 40 亿美元以上的净亏损的规模。

衡量比特币的净实现损益，有效地规范了市场规模，当前的回撤记录了相当于每天 -98,566 BTC（流通供应量的 0.52％）的已实现损失。 历史上只有两个交易日的已实现亏损大于现在：2011 年熊市和 2020 年 3 月。

我们现在已经确定了两个概念：

比特币现货价格远低于实际价格，说明市场普通投资者持仓处于浮亏状态。 实际抛售产生了异常且历史上重大的净亏损。

基于此，我们可以计算实际支出与已实现上限之间的比率。 该比率有效地反映了相对于市场规模的资本流入和流出。

当前值表示与平均值的负偏差为 -0.93 个标准差。 历史上只有 150 天以较低的价格收盘（占所有比特币交易日的 3.86%）。 这为我们量化2022年熊市的严重程度提供了进一步的证据。

最后是亏损转移量与利润转移量的月均比值。 传输量是指在任何一天在链上移动的比特币数量。

2022年5月LUNA暴跌中，亏损额与盈利额之比达到2.3倍。 这表明亏损交易量是盈利交易量的 2.3 倍。 这种一边倒的市场在历史上并不常见，如此高比例的不良成交量表明正在发生重大的投资者投降事件。

总结（到目前为止）2021-22 比特币熊市，我们得出以下统计数据和观察结果：

价格已跌至历史高点的 73.3%，与之前熊市低点的上限重合。 从顶部到底部的持续时间从 227 天到 435 天不等，具体取决于熊市开始的时间。 低于 200 日均线的偏差非常大，只有 2% 的交易时段比当前交易时段差。 从统计数据来看，市场已创下历史上最大的月度跌幅。 这得到了卖出行为的支持，这种卖出行为锁定了荒谬的相对损失，损失如此之大，以至于只有 3.5% 的历史交易日出现了更大的资本外流。 转亏为盈的比例处于历史高位，是陷入困境的投资者的代名词。

我们现在可以断言比特币熊市啥时候结束，2021-22 年的比特币熊市是历史上最具破坏性的熊市之一，无论是在严重程度、深度、资本外流还是投资者损失的规模方面。

以太坊状态

第二大数字资产以太坊（ETH）的价格难免受到波及，也回调至2018年周期最高价1400美元下方。 由于这两种主要数字资产的交易价格均低于上一周期的历史高点，我们可以迅速消除关于前高点“坚不可摧”支撑的陈词滥调。

与比特币一样，所有在 2021-22 年购买以太坊的投资者目前都持有未实现的亏损。 正如我们在最近的研究文章中所讨论的那样，这种下降的很大一部分是由 DeFi 生态系统的大规模去杠杆化造成的。

通过比较以太坊市值与比特币市值的变化率，我们可以比较这两种主要资产的相对表现和主导地位。

比特币占比（高值）表明BTC占优，上升趋势表明资金普遍转向BTC。 以太坊（低价值）的占比表明ETH的主导地位，下降趋势表明资金普遍转向ETH，往往伴随着数字资产风险曲线的后期，行业表现较好。

自 2021 年 11 月创下历史新高以来，以太坊的主导地位已大幅下降，并且正在接近一个历史上先于比特币长期表现出色的拐点。 这凸显了市场普遍避险情绪的总体状况，ETH 表现不及 BTC，而两者往往表现不及美元。

Permabull Nino 首先提出的一个有趣的指标描述了以太坊上每个区块链字节捕获的价值。 作为领先的智能合约平台，并承载着充满活力的应用生态系统，可以看出，随着网络效应的提高，理论上每字节存储捕获的数据价值应该会增加（反之亦然）。

以太坊目前每字节存储 0.30 美元。 这仅比 0.15 美元/字节的底价高出 2 倍，从历史上看，底价恰好出现在熊市和市场低点的后期。 不幸的是，这确实表明比特币熊市啥时候结束，如果历史重演，ETH 的价格可能会进一步下跌 50%。 然而，这假设以太坊网络上的价值捕获没有根本改善。 DeFi、NFT 和许多现代基础设施在 2018 年都不存在。

ETH 的交易价格也远低于其 200 天移动平均线，迈耶倍数为 0.37。 这表明，在最近的低点，以太坊的交易价格比其 200 天移动平均线低 63%。 从历史上看，只有 1.4% 的交易日存在较大的下行偏差。

从历史上看，只有大约 10% 的交易日的 Mayer 倍数低于 0.6。 在 2018 年熊市期间，ETH 在最糟糕的价格走势期间有 187 天低于该区间。 在目前的市场中，ETH 自 6 月初以来一直在该区间下方交易，现已连续 29 天低于该区间。

我们现在可以实施一个类似于我们用于比特币的框架来评估以太坊的流动性上限，从而比较比特币和以太坊熊市的规模。 以太坊 MVRV 比率现已达到远低于均衡的负偏差，标志着市场持有量的总未实现损失为 -33%。

以太坊价格低于实际价格的交易天数占总交易天数的 37.5%，与比特币的 13.9% 形成鲜明对比。 这可能反映了 BTC 在熊市期间的历史表现，因为投资者撤出资金，拉高风险曲线并导致以太坊以投资者成本交易更长时间。

MVRV 的当前周期低点是 0.60，历史上只有 277 天的值低于该值，相当于交易历史的 11%。

ETH 2.0质押的MVRV比率也可以根据质押时的价格计算。 相对而言，每份 ETH 的平均价格为 2,400 美元，是当前现货价格的两倍多。 这导致 ETH2.0 质押者的总未实现损失为 -55%，与普通以太坊投资者相比，他们的表现不佳 -22%。

我们可以通过探索以太坊已实现市值的月度变化来结束这项研究。 再次证明了网络的净资本流出。 在这里我们可以看到最近的价格下跌行动被两个投降事件打断了：

2021 年 12 月——一场全市场去杠杆化事件，由于对 Omicron 变体和美联储资产负债表收缩的担忧，54 亿美元的期货未平仓合约被清算，导致约 116 亿美元的资金从以太坊流出。 2022 年 5 月至 6 月——Luna 崩盘和随后的二阶效应去杠杆化在整个数字资产生态系统中引发涟漪，导致以太坊约 160 亿美元的资本外流。

后者代表与平均值的 -2.67 个标准偏差的移动，显然是 ETH 资产历史上最大的月度流出量。

以太坊交易盈利能力显示当天所有交易实现的平均利润（正值，绿色）或损失（负值，红色）。

在熊市中，伴随着下行价格走势，已实现的损失占主导地位。 在当前市场中，平均交易者在他们出售的以太坊上实现了 -16.4% 的损失。 这种糟糕的交易盈利能力最后一次出现是在 2018 年的熊市深处，当时以太坊的交易价格为 84 美元。

总结 2021-22 年的以太坊熊市，我们有以下统计数据：

以太坊从其历史高点回撤 -79.5% 使抛售处于之前熊市底部的上限之内。 比特币的主导地位控制着资本流动的方向，从历史上看，这预示着以太坊在未来几个月的持续表现不佳。 每字节捕获的以太坊价值表明，资本效率正在恶化，并有可能进一步下降 50%。 较早的恢复将表明以太坊网络的价值捕获机制有所改进。 在过去的 6 个月里，以太坊历史上发生了两起统计上最大的资本毁坏事件，已实现市值合计净流出 276 亿美元。 ETH 和 ETH 2.0 的 MVRV 都大幅缩水，表明 ETH 的平均持有者持有大量未实现的损失。 以太坊交易盈利能力继续徘徊在 2019 年 1 月以来的水平附近，投资者意识到每笔交易的平均亏损为 -16%。

总结与结论

2022 年将是数字资产艰难的一年。 这个特殊的熊市对比特币和以太坊造成了沉重打击。 许多链上和市场绩效指标已达到历史和统计上的显着低点。

在本文中，我们将一些指标标准化，以说明市场规模不断扩大和资本流动趋于成熟。 即使在这个相对的统计框架内，我们也可以在很大程度上确认 2022 年熊市的严重性。

上述各种研究突出了投资者损失的规模和资本破坏的规模，以及过去几个月发生的可观察到的投降事件。 鉴于当前熊市的持续时间和规模，可以合理地假设 2022 年将是数字资产历史上最具破坏性的熊市。