牢不可破的分叉陷阱：比特币竞争利益的脆弱性

经过一年多的震荡和低迷，比特币（BTC）再次进入加速下跌的周期。

据Wind报道，11月26日16:30，GDAX报出的比特币兑美元价格为3949.36美元/个，跌幅7.81%。本月，比特币价格累计下跌37.76%，从去年12月中旬的近2万美元跌至4000美元以下。

在此之前，BCH 的重新分叉（从原来的比特币分叉为比特币现金）备受关注，被视为本轮下跌的导火索。

21世纪资本研究院认为，能够导致比特币价格暴跌的不是简单的分叉，而是BTC和BCH分叉事件的发生，进一步印证了去中心化共识资产的脆弱性。

同时，公地悲剧、过去一年众多创新币和山寨币不断涌现带来的增量资金不足等因素，进一步给BTC价格带来压力。

当共识遇到现实

经过数月的波动和横盘交易，比特币的损失进一步扩大。

截至11月26日截止，OKCOIN国际站、Biter海外站、BITSTAMP、Bitfinex等平台的比特币报价均低于4000美元。

在比特币价格暴跌之前，BCH遭遇的由最初的比特币分叉形成的重新分叉，被认为是这次下跌的导火索。11月16日，BCH迎来了更新过程中的艰难时刻。分叉并拆分为两个代币，由澳大利亚科学家 Craig Wright 支持的 BCH SV 和由比特大陆 CEO 吴忌寒等人支持的 BCH ABC。每个代币的支持者选择自己的更新方式。BCH ABC的支持者拥有更强的算力比特币的代币机制，从而使其延续了BCH的名称。

21世纪资本研究院认为，只限于代币发展路线的分叉不会对比特币价格构成本质威胁。比如去年8月，在原比特币分叉为BTC和BCH的那一刻，之后这两种新代币的总价值大大超过了原比特币的价值，随后BTC从2500美元暴涨到10000多美元。

不过，BCH本次的再分叉，意味着这次保留比特币“点对点现金结算系统”原有理念，并得到业界大力支持的子分叉，到年底依然无法回避。共识崩溃。

在这次硬分叉中，Craig Wright 等人反对以吴忌寒等人为首的 BCH 发展路线，坚持锁定比特币底层协议，将区块容量扩容至 128MB，而吴忌寒则坚持坚持既定的扩容计划。当分歧各方无法和解时，只能进入“算力出局”的硬分叉陷阱。

然而，比特币等代币价格的形成，是基于其独特的、总量不变、不可篡改、无限可分的类金属性。可分叉事件的出现，让众多市场参与者觊觎并获得巨大的潜在利益或捍卫既得利益。另一方面，分叉数量的增加使得比特币的识别越来越模糊，影响了其IP价值的唯一性，破坏了市场对代币资产的稳定性。性期望。

事实上，密集分叉带来的空头在之前也有所体现。去年底，BTC进一步分叉出ABTC、SBTC、LBTC等不少于9条子链。密集分叉后，BTC触及20000美元后直接下跌，进入持续近一年的熊市，跌至今天不到4000美元。（详情请参考《比特币过山车》第十二期：一岁飙升13倍的“密集分叉”暗酿风险2017年12月27日）

原因是比特币等代币本质上是公链。尽管他们试图凭借共识认证机制的不变性来打破货币的中心化，但他们仍然面临死胡同——即比特币的IP价值属于每个人都有权调整和解释规则的定义在产权模糊的“无国界地带”，这种基于自己的想法或利益的理性斗争，往往导致代币市场上的“公地悲剧”。

因此，我们可以预见，此次BCH分叉不是第一次，也不会是最后一次。无论是分叉后的BTC还是BCH，未来都将面临更多参与者内讧的挑战。

公链的“推单”

代币的内讧并不局限于主流币的分叉。随着大量 ICO 的涌现，各种创新币和山寨币的层出不穷，是转移这一市场注意力的更大原因。

仅基于HQZ和飞小两个代币市场平台的数据，目前有1,656和2,481种代币有报价，与证券交易所的股票数量相当；而两年前，市场上只有少数几种代币，比如比特币、莱特币和以太坊。

21世纪资本研究院认为，基于区块链技术发行代币的技术门槛较低，加之ICO创造的财富效应，导致代币种类迅速增加。正如 IPO 量大影响二级市场预期一样，投资于主流代币的存量资金将进一步转向新代币。

我们认为，代币的不断分叉和创新币的增加将在未来很长一段时间内限制代币的市场价格。一方面，在国际上尚未形成统一有效的代币监管框架之前，并没有力量阻止或有效监管代币分叉和ICO乱象的发生。例如，去年监管机构关闭国内代币交易所后比特币的代币机制，许多资本在新加坡和乌干达等国家重新开始。

另一方面，在区块链普遍应用场景的时代之前，比特币等代币的定价仍然取决于其受欢迎程度和社会对区块链技术的期望，因此我们可以看到，即使以太坊、COS 等。代币的区块链技术可扩展性和在线交易率远高于比特币，但其资产价格仍与比特币高度相关。

但随着比特币租金价值的消散，其增量资金的减少和下降会带来财富效应的减弱，这将长期影响代币市场的繁荣。

与推送命令的结果一样，当“大链”分裂成许多“小链”时，其抵御51%以上算力操纵的能力也在下降，对通证的安全构成威胁规则也破坏了比特币此前具有类似于贵金属资产的避险功能。

事实上，代币产权问题本身就构成了一个悖论——如果在公链下建立代币，必然会带来多方不协调的竞争，从而导致公地悲剧；但如果代币像主权货币一样具有中心化的特点，则与不可篡改的思想背道而驰，被投资者视为宝藏。

综上所述，我们认为代币市场价格整体下行趋势可能难以逆转，2017年以来公众对比特币等代币的关注和炒作也可能正式告一段落。